日本“3·11”大地震发生后一个月，日本央行为稳定金融市场和帮助灾区重建，累计推出了总规模120万亿日元的一系列货币宽松政策。与此同时，国际大宗商品和全球股市进入强势上涨周期。其中，国际黄金期货价格4月8日一度摸高至每盎司1476.4 美元 ，创历史新高；同日，纽约原油期货价格上探每桶113.21美元，刷新过去两年多来高点。

　　分析人士称，虽然日本央行货币宽松政策并非催生此轮金融市场行情的主要推手，但由于市场普遍预期日本在灾后重建过程中，大宗商品和能源需求将会大增，且日本央行将竭力为经济恢复保持“超宽松状态”，日本货币政策实际上已成此轮金融市场冲高的重要“助推器”。

　　日本央行注资规模巨大

　　自3月14日起，日本央行陆续通过公开市场操作向金融机构注入紧急资金，这是自欧洲主权债务危机爆发以来，日本首次向短期金融市场提供紧急融资，且规模要大大超过以往。

　　数据显示，截至3月22日，日本央行紧急注资规模累计达40万亿日元，而当日显示金融机构账面资金总量的日本银行存款准备金也已超过44万亿日元，刷新2004年3月创造的最高纪录。另据日本央行4月4日披露的数据，该行今年3月份基础货币为112.7432万亿日元，同比增16.9%，增幅创过去七年零五个月新高，而总量则创五年零两个月新高。

　　此外，日本央行还宣布扩大去年10月份公布的金融资产购买计划，由35万亿日元增加至40万亿日元。4月7日，该行还推出1万亿日元的特别贷款计划，用于激励受灾地区银行向当地日企提供贷款资金。

　　日本《朝日新闻》4月10日报道称，日本央行地震后一个月里推出各类货币宽松计划已累计达120万亿日元。这一规模若以80日元兑换1美元的汇率计算，为1.5万亿美元，是美国二次量化宽松计划的2.5倍。

　　分析人士认为，与1995年阪神大地震后的迟缓反应不同，在此次灾难中，日本央行及时且有效地担当着最后贷款人和灾区重建资助者的角色，这为日企灾后建设和生产恢复，以及消费者信心的重拾奠定了一定基础，同时也稳定了市场关于日本重建期间商品进口需求将增加的预期。

　　大宗商品价格持续反弹

　　在日本3月11日发生地震后，市场笼罩着悲观和恐慌情绪，导致前期获利盘出逃，日本海外资金回流预期升温，国际期货市场上的原油和黄金价格双双跳水，其他大宗商品价格也深受牵连。

　　不过，随着日本央行出台史无前例的宽松货币政策，市场流动性紧张局势得到缓解，市场转而关注该国的灾后重建，并纷纷认为日本未来能源和商品需求将激增，而日本央行也会竭尽所能为重建提供“活水”。因此自3月16日起，国际油价、金价、铜价和铅价等开始疯狂补涨。

　　4月8日，纽约市场国际原油期货价格站上每桶110美元，后市有望突破120美元大关；金价则拾阶而上每盎司1470美元，1500美元大关突破在望；伦敦银价则上涨1.4%，至每盎司40.20美元，是过去31年来新高。

　　同日，伦敦金属交易所基本金属期货价格全线上涨。其中，3个月期铜的非官方结算价上涨205美元，报收于每吨9875美元，创过去一个月新高。但当天数据显示，伦铜库存增至44.42万吨的9个月高位，显示当前铜价上涨并非由实体需求引起。3个月期铅的非官方结算价则上涨至每吨2850美元，创3年多来新高。此外，伦锡、伦锌和伦镍等主力合约也创出近期新高。

　　此外，日股在地震后曾连续暴跌三个交易日，恐慌情绪蔓延至周边市场，拖累全球股市表现。不过，随后日本货币宽松政策效应显现，日股开始强势反弹，周边股市和欧美等发达市场也现止跌反弹。日经225指数、道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数自3月16日来走出了一波强劲反弹，而截至4月8日，日经和道指累计涨幅更是达到7.4%和6.6%。

　　关注日本央行后续举措

　　尽管近期美元的疲软走势是此轮大宗商品价格走高的重要原因，但随着日本央行货币政策效应逐步显现，日本灾后需求和实体经济发展无疑也将成为推高商品价格的一个重要原因。

　　据美国新兴市场投资基金研究公司公布的数据，今年一季度共有超过200亿美元的资金流入EPFR追踪的全球商品和能源类板块股票基金中，规模约为去年同期的9倍。

　　西班牙对外银行首席经济学家艾西亚在接受中国证券报记者采访时表示，日本央行货币宽松政策的资金大多只用于国内，并不会对大宗商品价格产生太大影响。相反，美联储的量化宽松计划对商品价格的影响更巨，因商品价格多以美元计价。

　　法兴银行大宗商品研究全球主管弗里德里克·拉塞尔则告诉中国证券报记者，日本央行在灾后的政策措施对于处理危机和应对日元升值是“适宜的”。他说：“多数市场人士预计日本央行会竭尽所能帮助日本经济复苏，而这或推高基础金属价格。”他还指出，日本供应链中断会给全球通胀带来另一种风险，即使得投资者更加关注大宗商品板块。“投资者或许会持续看多大宗商品，日本央行积极的货币政策将会加深这种趋势。”

　　在近期探出历史高点后，日元迅速转势，日央行干预措施进一步奠定了中期走贬的基础。分析人士表示，日本低经济增速、持续低利率环境，以及日本政府弱日元的政策导向，将使得日元在中长期面临贬值压力，日元对美元年内可能走向85日元至90日元区间。与此同时，日本高规格的注资行为，推动了全球范围内流动性泛滥预期，日元套息交易的重新兴起，在推动日元贬值的同时，也增加海外资产价格膨胀的压力。

　　日元升值走势反转

　　去年11月以来，日元对美元一直在80日元到84日元之间维持箱体震荡，在日本低利率与低增长背景下，日元逐渐呈现出由单边升值走向中期贬值的过渡特征。但是，今年3月日本特大地震的发生，将日元带离了原有轨道。在资金回流与投机力量推动下，日元对美元数次改写历史新高，并于3月17日最高升至76.51日元。震后五个交易日其最大升幅接近9%。

　　然而，就在刷新历史纪录之后，日元却不经意间以一记“单针探底”完成了走势的切换。自3月18日开始日元对美元展开连续回调，此后不仅将前期升幅尽数回吐，而且顺利突破85日元关口。4月6日，日元对美元最低探至85.54日元，达到最近半年多的低位。

　　此次地震后，日元出现快速升值在情理之中。1995年阪神大地震后3个月，日元对美元从101日元位置一路升至79.75日元，升幅达27%。震后日本资金回流和避险情绪高涨被视为日元阶段性走强的主要原因。而阪神大地震的前车之鉴，让投资者预料到历史可能重演，除了保险公司与日本企业回撤资金外，套息交易平仓以及投机者的涉足进一步放大了此次日元升值的速率。

　　不过，日元未能再现阪神大地震后的持续强势也在预料之内。阪神大地震发生之时，日元对美元处于阶段性的低位，具有一定的上升空间。而今次日本地震时，日元处于金融危机以来相对较高水准，并且十分接近重要心理位80日元。一方面，日元已身处高位，进一步升值的空间有限；另一方面，从2010年9月日本干预日元汇价的经验看，80日元通常被认为是可能招致日本央行干预的关键价位。有分析人士预期，此次地震后日元持续上升的空间非常有限。事后来看，日元短期升幅基本符合预期，而日本与七国集团联手干预汇市的确成为日元短期转弱的关键因素。

　　中期存在贬值压力

　　经历了惊心动魄的“倒V型”反转，日元已在走向中期贬值的道路上更进一步。市场人士预计，日元对美元年内可能走贬至90日元一线。

　　从经济因素来看，日元贬值有一定的市场基础。

　　首先，日本与其它主要经济体的增长水平差距可能扩大。日本工业产出因地震遭受重大损失，今年一季度GDP可能出现连续第二个季度的负增长。考虑到日本经济固有的结构性因素，例如老龄化、生产率和储蓄率的降低，今年日本经济增长幅度预计将继续处于低位，并很可能小于其它主要经济体。

　　其次，日元与主要货币的利差逐步拉大。日本长期奉行低利率政策，在经济遭受地震打击之后，日本央行实施了大规模的注资行为，其宽松货币政策预计将在中长期内持续。至少在可预见的几年内，日元升息的可能性都不大。但与此同时，在新兴市场国家纷纷加息之后，4月7日欧央行也实施了2008年以来的首次加息。由于经济复苏步伐明显加快，市场对于美元年底前加息同样抱有预期，日元与其它主要货币的利差正在扩大。

　　再次，日元的避险功能可能弱化。一方面，日元处于历史高位的情况下，风险不断增加，避险功能自然会减弱。另一方面，日本地震后可能需要大举借债，高额债务将降低投资者对日元的信心，进而带来弱化其避险功能。

　　最后，套息交易的潜在重新兴起使得日元有贬值压力。近期海外股市、汇市“涨”声一片，美欧及亚太主要股票市场上演了一波幅度可观的上涨行情，国际汇市澳元、加元、纽元乃至港币也都走出了一段持续上行的走势，而且行情的起始点大多定格在3月17日前后，与日元走软的时点惊人的吻合。分析人士指出，震后日本持续向金融体系注入流动性，但日本经济与股市不确定性较大，投资者可能到海外寻找投资机会，资金流出与日元套息交易重新兴起在推动日元贬值的同时，也增加海外资产价格膨胀的压力。

　　从政策因素来看，弱日元符合日本的政策诉求。日本属于外贸型经济体，出口对经济的贡献明显高于投资和内需，为刺激经济、治理通缩，日本政府很可能从出口着手寻找应对之策。弱日元政策是其主要的选项之一，日本巨额注资、维持零利率、直接干预日元升值等一系列举动均是明证。市场人士预计，日本成功实施弱日元政策的概率在提升，受弱日元政策影响，日元对美元年内可能滑向85日元至90日元的范围。

　　上周最后一个交易日，国内外大宗商品全线大涨。其中，国际原油价格站稳110美元/每桶关口，金银价格再创新高，伦铜、美豆的价格涨幅都出现了单日2%以上的涨幅。

　　业内人士表示，美国国内财政政策分歧、欧元区启动加息利空美元，以及日本持续量化宽松政策所引发投资者对全球通胀压力担忧，直接导致了上周五大宗商品价格的集体飙升。而从长期来看，支撑大宗商品价格上涨根本动力还是世界范围内经济复苏和增长。大宗商品市场是否能进入一波牛市，目前尚不能过早作出乐观判断，后市维持震荡行情的概率比较高。

　　不确定性加重市场担忧

　　湘财证券首席经学家、研究所所长李康指出，日本7日宣布再次推出1万亿日元灾区支援贷款，其总量并不大，因此对大宗商品价格的影响也非常小。

　　李康指出，其实在地震发生以前，日本的公共债务占GDP的比例已经超过200%，导致日元大幅下跌的因素早就存在。但灾后重建需要对经济体注入大量的流动性，所以从恢复日本经济的角度上来说，日本灾后实行持续的量化宽松政策本身也是一种无奈的选择，这也的确从客观上对大宗商品价格造成了一定的压力。

　　他认为，近期国际大宗商品出现的上涨，日本持续量化宽松政策的作用相对有限，而利比亚局势和日本核泄漏危机的不确定性，将加重人们对未来全球能源供给的担忧。随着世界经济的增长，能源供给缺口的压力是持续的。

　　弱美元影响价格走势

　　欧洲央行7日宣布将欧元区基准利率提高至1.25%。海通期货研究所所长郭洪钧表示，这表明欧洲目前的通胀压力确实很大。“欧元区加息，利好欧元从而引起美元下跌，上周五以美元计价的大宗商品的价格冲高首先和美元下跌直接有关。”

　　郭洪钧说，日本地震使日本释放了一定的流动性，热钱会选择利率去高经济增长快的市场，而中国则是首选。目前来看，随着热钱的不断流入，中国国内通胀压力加大，近期应对通胀的调控政策可能陆续出台。中国市场当前的主要矛盾是通货膨胀，欧元区加息后，息差收窄将可能使部分热钱回流，从而减轻中国国内的通胀压力，而相应紧缩性货币政策预期压力也会减轻。“这对国内股市和大宗商品价格走势是利好。”

　　郭洪钧还表示，国际原油价格的上涨，对国内所有能源化工类大宗商品品种的价格产生正拉动作用已近显现。此外，日本地震对大宗商品价格短期不会有直接的影响，但随着灾后重建的开始，未来将对螺纹钢、PVC等建材类期货品种产生持续性的利好。

　　经济复苏是主要动能

　　南华期货研究所所长朱斌认为，推动全球大宗商品上涨的主要动能，根本上说还是世界经济复苏的事实越来越得到市场的认可。他表示，目前欧元区的经济也在逐步恢复，欧洲在经济增长的过程中通胀压力加剧，所以开始加息，而加息在某种程度上也可以看作是欧洲经济增长的一种信号。

　　朱斌指出，目前国际银价的涨幅已经大大超过黄金涨幅。“白银和黄金一样，不仅是一种避险工具，而且比黄金具有更高的工业价值。一般来说，当经济进入增长周期时，白银价格的涨幅会明显超过黄金价格的涨幅。反之，当经济衰退的时候，白银价格也会比黄金价格跌得更快。”

　　朱斌认为，当全球经济进入增长期时，美元是一种弱势货币，但美元毕竟还是贮备货币，因此持续出现大跌的情况是有限的。因此，美元下跌造成的大宗商品上涨也不可能是持续的，真正推动大宗商品价格上涨的因素还是经济增长拉动。目前来看，大宗商品市场是否能进入一波牛市，目前尚不能过早作出乐观判断，后市维持震荡行情的概率比较高。