股票交易所的未来或许并不在股票。

3月2日，纽约泛欧交易所集团（简称纽交所）宣布，该公司将于3月21日起正式启动利润丰厚的利率期货业务，正式向美国最大的期货交易市场芝加哥商品交易所集团(CME)发起挑战。

纽交所此举显示了衍生品业务的重要性。上个月，纽交所宣布与德意志交易所合并，两者将创建全球最大的股票交易平台。

这起交易还有待监管部门审查批准。一些人担心，大型股票交易所合并可能会让股市更加动荡，导致再次出现类似“闪电崩盘”的事件。

但交易的世界与以前相比已大不一样。15年前，纽交所占据美国股票交易70%的份额，现在其份额已经下降到了24%。这起合并案对纽交所来说，更重要的可能还是另一块：衍生品。

期权、期货和衍生品交易业务57%的利润率，远远超过纽交所股票交易36%的利润率。

股票交易竞争激烈

在股票交易利润率下滑的同时，衍生品交易已经成为交易所收入增长最快的一部分。

过去十年来，随着新兴交易所崛起，它们以提供更快更便宜的交易服务，快速抢占份额，并导致股票交易利润大幅下滑。目前美国已经有超过50家另类交易所，这些平台的交易成本通常都远低于纽交所。

与此同时，为了避免公众的注意，部分大宗交易投资者越来越多地选择黑池（Dark Pool）进行交易。这些交易平台主要由投行主导，占美国股票交易约12%的份额。

股票交易利润如此之低，以至于新兴的交易所都开始合并了。美国第三大股票交易所BATS上月宣布收购Chi-X欧洲，创建一个更大的交易平台。双方都有规模庞大的股票交易份额，并且提供极低的交易收费，合并后可能会进一步降低收费。

在股票交易利润率下滑的同时，衍生品交易已经成为交易所收入增长最快的一部分。

纽交所2010年的股票交易收入下滑了10%，而期权和期货部门增长了14%至8.26亿美元，已经占到总收入的三分之一。

纽交所过去一些年以来一直在尝试多元化，希望弥补股票方面的损失。它出售交易技术给其他小型交易所，还同时出售市场数据，这部分收入2010年较前一年增长了22%。出售技术和数据收入所得占纽交所2010年利润的16%，而公司上市和执行交易的利润只占13%。

在纳斯达克，衍生品业务去年第四季度增长30%，高于任何其他业务。但衍生品交易业务只占纳斯达克总收入的17%，远低于纽交所的33%和德交所的40%。因纳斯达克业务集中于利润率偏低的股票业务，对于投资者来说缺乏吸引力，其在近期的全球交易所合并中落于下风。

过去几年，纳斯达克其实也一直在采取措施，希望降低其竞争激烈的美国现金股票交易业务。经过几年在期权市场的努力，现在规模已接近芝加哥期权交易所。

纽交所挑战CME

CME宣布将欧洲美元和美国国债期货的保证金要求下降65%，显然是要赶在纽交所推出相关业务前削弱其努力成果。

从3月21日进军美国利率期货市场，将大力推动纽交所发展固定收益衍生品的计划。利率期货也称作欧洲美元(eurodollar)，是全球交易最广泛的衍生品合约之一。

美国商品期货交易委员会(CFTC)已于上月批准将New York Portfolio Clearing（NYPC）用作衍生品结算所。NYPC是由纽交所与Depository Trust & Clearing Corp.共同组建的合资公司，后者是美国股市及国债交易的主要结算所。

CFTC前任代理主席Walt Lukken目前是NYPC的首席执行官，纽交所计划于第一季度晚些时候开始启动NYPC业务。NYPC将使用“跨市场保证金协议”，从而会大幅削减那些同时在期货市场上用现金买卖的交易商的成本。

跨市场保证金机制是在评估应缴纳的违约保证金金额时，将把交易商在该交易所各种产品的交易头寸都纳入考虑之中。在各交易所的衍生品交易中，这些保证金付款是主要成本之一。目前，交易员交易每种产品都必须缴纳保证金。

CME目前是美国最大的期货交易所，控制着美国98%的期货交易。2007年，芝加哥商品交易所完成合并后，开始提供短期和长期的利率期货交易业务。纽交所进军这一市场将与CME的关键业务展开竞争。

在纽交所表示将进军利率期货业务后，CME采取了先发制人的举措，削减了两种旗舰期货产品的交易成本。CME宣布将欧洲美元和美国国债期货的保证金要求下降65%，这意味着投资者可以用更少的钱下更大的赌注。

CME表示，该交易所将提供欧洲美元和美国国债期货之间的类似跨市场保证金机制，这显然是要赶在纽交所推出相关机制前削弱其努力的成果。

市场还猜测，CME可能会携手纳斯达克向纽交所发起敌意竞购。对此，CME发布公告称，公司仍致力于通过实施寻找核心衍生品业务的内部经营增长机会、在全球进行扩张、进军场外交易市场和指数服务的策略来创造股东价值。